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热点聚焦 美联储二次降息,外部环境仍然利好国内债市

时间:2020-03-18    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

事件:北京时间3月3日晚间,美联储在非FOMC会议时间宣布将联邦基金目标利率下调50个基点至1%-1.25%;将超额准备金利率(IOER)下调50个基点至1.1%。北京时间3月16日凌晨,美联储再次紧急宣布降息和QE。主要措施包括:a)降息100BP至0-0.25%,同时鲍威尔表示不会实施负利率;b)宣布推出7000亿美元资产购买计划(QE),包括5000亿美元国债和2000亿美元MBS;c)下调银行紧急贷款贴现率125BP,并将贷款期限延长至90天。

1美联储两次临时降息直接原因是预防新冠疫情对经济的冲击,也有金融市场倒逼和大选下的政策压力等方面考虑。

首先,降息的直接原因是疫情蔓延给经济前景带来风险。2月下旬新冠肺炎疫情在海外快速扩散,截至3月16日中国以外累计确诊数增至88367例,已超过中国累计确诊数81078例。美国累计确诊数从3月1日的92例快速上升至3月15日的3680例,美国总统特朗普于美国东部时间3月13日宣布美国进入“国家紧急状态”。

其次,避险情绪发酵,美股急跌、美债利率曲线倒挂,衰退风险再现。2月下旬以来10年美债收益率大幅下行,“破1”,美债利率曲线重新倒挂。同时,3月9日美股熔断,为1997年后的首次,并一周内出现两次熔断为历史首次。由于美国居民的资产配置七成在金融资产,美股大幅调整或将传导至居民财富的减少和消费的减弱。

另外,美国大选在某种程度上也在影响政策走向。疫情下,2月以来特朗普政府的不支持率小幅上升。

2展望未来,美联储作为疫情爆发后第一个降息的发达市场国家,并直接进入零利率时代,将带领更多的发达市场国家增强宽松货币政策,掀起新一轮的全球宽松潮。

从历史来看,美国之前还有过四次临时降息,分别是:1998年金融危机,互联网泡沫破灭,“911事件”,金融危机。这些突发降息一般都发生在自身危机或全球危机之际,伴随着股市大幅调整,且随后不久的议息会议上仍继续降息。若美国经济未来持续加速恶化,美联储可能加大QE的购债规模及范围。

对其他国家而言,疫情推动全球大部分国家进行降息区间,货币政策进一步宽松。3月11日,英国下调基准利率50个基点至0.25%。欧洲启动新的LTROs工具(长期再融资操作),为欧元区金融体系提供即时流动性;在2020年6月至2021年6月期间,TLTRO-III(定向长期再融资操作)的利率将比主要再融资操作的平均利率低25个基点;将额外增加1200亿欧元的净资产购买,直至今年底。加拿大降息100个基点、澳大利亚下调25个基点等等。

对中国而言,宽松空间打开。虽然中国目前防控取得不错的效果,新增病例逐步减少,但也要防范海外重新输入风险和国内复工后的可能的反复风险。截至3月16日,国内境外输入型累计确诊123例。全球央行都放松的背景下,预计中国央行不会缺席,只是放松程度的问题。3月13日,央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,共释放长期资金5500亿元。目前可以期待的政策措施还有:MLF利率在2月下降10bp之后,可能会继续调降;定向降准之后未来仍可能全面降准;政策性金融发力;存款基准利率可能迎来近四年首次调整。

3 对于中国资本市场,较大的经济压力叠加更加宽松的货币环境,利率将继续保持在低位,债市交易性的机会仍然存在。

目前经济处于经济周期的低点,货币政策宽松力度是周期的高点,债券市场仍然具备交易性投资机会。从基本面来看,疫情冲击、石油价格战、美国大选、美国金融稳定等潜在风险点,全球总需求萎缩成为最大担忧。谨防后续全球总需求和全球金融稳定冲击,国内经济回归正轨的难度增大、时间拉长,PPI在3-4月份大概率大幅转负。从政策面来看,国内央行货币政策空间或将一步打开,未来降准降息皆可待。另一方面,中美利差可能进一步走扩,一季度探底行情有望延续,收益率有望继续冲击2016年低点水水平。当前10-1年国开债期限利差处于历史较高分位数水平,提供长债比较好的安全边际,曲线有望呈现牛平态势。

长期来看,从基本面和政策面角度出发,国内债券资产仍然是全球范围内的“稀缺”优质资产,债券市场有望延续慢牛行情,国内利率债和中高等级信用债具备较好的配置投资机会。

(作者甘源任职于太平基金固定收益投资部)

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